21世纪经济报道记者 陈植 上海报道

在美联储即将结束加息周期之际，资本重返新兴市场浪潮悄然兴起。

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国际金融协会发布的最新数据显示，4月流向新兴市场股票与债券的资本分别达到21亿美元与77亿美元。

“考虑到金融市场普遍预期美联储在5月后不再加息，部分资本提前流向新兴市场，并不令人意外。”一位华尔街对冲基金经理向记者透露。

在他看来，这些提前流向新兴市场的资本，都在押注美联储下半年降息。因为他们深知，一旦美联储扣动降息扳机，将引发美元贬值与新兴市场资产估值上升，吸引更多资本涌入新兴市场，令他们收获更高回报。

值得注意的是，受美国更多地区银行破产、信贷紧缩持续发酵、经济衰退风险加大等因素影响，芝加哥商品交易所（CME）的美联储观察工具显示当前交易员预计美联储6月降息的概率达到22.5%，这无疑令4月份提前布局新兴市场的资本倍感“振奋”。

双线资本CEO杰弗里·冈拉克（Jeffrey Gundlach）表示，鉴于美国经济陷入衰退的可能性正在增加，年内美联储可能降息75个基点。

记者多方了解到，当前资本对新兴市场资产的投资偏好正发生明显变化。具体而言，受欧美经济衰退风险加大等因素影响，不少资本对高度依赖出口与大宗商品贸易的新兴市场资产采取相对谨慎的投资策略，转而更愿追捧那些经济增长基本面相对稳健且外债兑付违约风险更低的新兴市场资产。

一位欧洲大型资管机构亚太区首席代表向记者表示，中国仍是资本重返新兴市场的重要投资标的。究其原因，一是中国经济复苏迹象明显且很可能超预期增长，二是人民币汇率波动相对平稳，三是A股港股资产估值相对偏低。但是，资本对中国资产的配置步伐仍受美联储货币政策的影响。

“尽管很多对冲基金对资本重返新兴市场抱有很高期望值，但现实是美联储很可能在较长一段时间不会降息，考虑到美联储基准利率仍高于不少国家，令美元资产在相当一段时间内仍具有利差优势，可能会放缓资本重返新兴市场的步伐。”他分析说。

高盛策略师Praveen Korapaty发布最新报告指出，尽管美国存在地区银行破产数量增多、美债额度上限调高博弈等问题，但考虑到美国较高通胀率与强劲就业数据，押注美联储年内大幅降息未必合适。

提前布局者的算盘

在上述华尔街对冲基金经理看来，国际金融协会的上述数据无疑向市场传递一个明确信号——随着美联储加息周期即将结束，新一轮资本重返新兴市场潮正悄然兴起。

“这也符合历史规律。”他指出。2000年以来，每当美联储加息周期结束，资本对新兴市场的配置热情迅速升温。究其原因，一是美联储加息结束意味着美债收益率上行空间受限，导致大量套利资本不再追逐美债，反而将投资目光瞄向其他高收益新兴市场债券；二是美联储加息结束意味着美元或将面临更大的贬值压力，导致非美新兴市场货币汇率大幅上升，吸引全球资本追逐新兴市场资产获取更高汇兑收益，三是美联储加息结束后，众多投资机构的投资策略将转而围绕美联储何时降息开展，有利于新兴市场资产估值上升与投资吸引力增强。

芝加哥商品交易所（CME）的美联储观察工具显示，受美国地区银行破产数量增加、信贷紧缩持续发酵、经济活动降温明显等因素影响，交易员押注美联储在年底前保持利率不变的几率只有0.3%，在当前基准利率基础上降息75个基点的几率为47.9%、降息50个基点的几率为27.5%，降息100个基点的几率为19.7%。

这令越来越多对冲基金意识到——若美联储越早降息且降息幅度越大，重返新兴市场的资本规模就越高，令提前布局者（包括4月流向新兴市场的资本）占尽市场先机，有望获得更高的投资回报。

记者多方了解到，随着市场普遍预期美联储在5月后不再加息，众多投资机构相信5月流向新兴市场的资本规模将环比大幅增加。

值得注意的是，5月以来部分新兴市场货币汇率悄悄“闻声而动”，呈现较强的升值趋势。比如5月以来泰国泰铢兑美元汇率上涨约2%，新加坡元兑美元汇率则上涨约0.9%，表明越来越多资本纷纷提前建仓新兴市场货币多头头寸，等待更多资本流入获取更高的汇兑收益。

中国资产缘何再获青睐

记者还获悉，此次资本对新兴市场资产的投资偏好，与去年相比也发生明显变化。

一位新兴市场投资基金负责人向记者透露，去年10月美联储释放放缓加息幅度信号后，全球资本一度涌入新兴市场淘金。但当时他们主要投向东南亚与拉美国家，究其原因，一是全球产能迁移令东南亚国家承接更多制造业资本，令经济呈现较快增速；二是俄乌冲突导致大宗商品价格一度飙涨，带动拉美地区依赖大宗商品出口的新兴市场国家经济较高增长。

如今情况已出现明显变化，一是欧美经济衰退风险令不少依赖出口的东南亚国家经济增速明显放缓，二是大宗商品价格回落与高通胀压力也令拉美国家经济前景变得黯淡。

国际货币基金组织(IMF)发布亚洲及太平洋地区经济展望报告（下称“报告”）指出，近日国际货币基金组织(IMF)发布亚洲及太平洋地区经济展望报告指出，预计2023年亚太地区经济增速为4.6%，高于2022年3.8%的增幅。其中，中国经济有望增长5.2%，将为亚洲的经济活力提供主要动力。受益于中国经济恢复较快增长，印度尼西亚、马来西亚、泰国等新兴市场国家经济分别增长5%、4.5%和3.4%。

相比而言，IMF认为拉丁美洲和加勒比地区2023年经济预计增长1.6%，比起年初发布的展望报告降低0.2个百分点，低于2022年的4%经济增速。

多位新兴市场基金经理指出，这驱使全球投资机构将更多资本优先配置到亚太地区，尤其是中国资产。因为他们相信经济增速越高的地区，相关资产回报率与安全性更高。

记者了解到，年初加仓A股的部分海外投资机构仍持有较高的A股持仓规模，因为他们认为随着美联储加息结束，更多资本将流向中国资产，有望创造更高的投资回报。